强国社区>> 强国论坛
qglt8848 发表于  2015-04-07 10:23:17 38324字 ( 0/131)

关于世界银行项目评估方法体系的几点质疑:从《投资运营的经济分析:分析方法与实际应用》的错误谈起(修订版)(一)

关于世界银行项目评估方法体系的几点质疑:从《投资运营的

经济分析:分析方法与实际应用》的错误谈起

 

世界银行学院2001年编著出版《投资运营的经济分析:分析方法与实际应用》(见附P.1下称“《投资运营》”),其前言中称:该书“对项目分析的方法和手段作了全新的阐述,从众多的角度,包括从私人部门、公共部门、银行和整个国家的角度,说明了如何应用费用和效益的定量分析方法”。该书序中也称:其“通过一系列具有坚实理论基础、注重实际并易于使用的分析方法,讲述了项目分析问题。这些方法把财务、经济和财政分析合为一体,使分析人员和决策者既能从整个社会的角度,也能从主要利益相关者的角度,特别是项目实施机构和国家财政的角度,考察和分析一个项目”;其“正文主要是讲述一系列适用于项目经济分析和风险分析的方法。其中讨论了在任何部门的项目评价中都会提出的具有普遍意义的问题,以及如何把财务分析扩展到使决策者能够从各种不同利益相关者的角度考察研究项目”。

世界银行学院副院长文纳德·托马斯先生并且在《投资运营》“前言”中称,该书“是世界银行学院投资运营分析与评价方面课程的必读教材,而且其草稿一直被广泛应用于哈佛大学、皇后大学、加利福尼亚大学洛杉矶分校及其他开设类似课程大学的教学工作”。

2002年,建设部标准定额研究所(下称“定额所”)翻译出版该书(见附P.1本文系根据中国计划出版社20028月第一版、20028月第一次印刷的版本撰写),该所在“译者的话”中称:该书是世界银行专家“对项目评价中经常出现的许多问题,有针对性地做了阐述”、“对一些关键性的理论问题也做了精辟的论述”。

“译者的话”中也称该书“成稿于1996年,但是,世界银行学院和作者不急于正式出版,而是将其在哈佛大学、皇后大学和加利福尼亚大学洛杉矶分校等著名学府试用,经过五年的实践检验,才正式出版本书,所以,本书堪称是理论和实践相结合的典范”。

然而,笔者及一些同行经过反复认真的学习和讨论,均发现作者关于财务与经济分析方法的概念不清,发现书中明显错误不少,而且这些错误均源自世界银行的项目评估方法。

世界银行系国际金融业的标杆,其项目评估方法对世界金融,甚至对包括发展中国家在内的世界经济,都可能产生一定的影响,故写此文,与同行商榷,向专家请教。

 

一、《投资运营》中部分简单的算术错误

 

限于篇幅,此处仅举书中两处明显错误。

1、该书第十二章表12-61995~2000年放弃的收入计算表”极为简单,但仅一瞥,即可发现该表中仅1995年的合计数据正确,而其后各年的合计数据26100470136320094018114131(单位省略,下同)均计错,应分别改为25200443136005090418110081(见附P.2[])。这些都是连小学生也不应犯的错误。其余报表稍微复杂一些,不再校对。

2、该书第五章“获取正确的价格”的“经济分析与通货膨胀”中称:“总价格水平的变化会使所有的价格上浮同样的比例……也就是说,总价格水平的变化不会影响某个项目的经济净现值的大小”(见附P.2[])。该书对于净现值(NPV)的定义为:


 

n

NPV=(Bt-Ct)/(1+r)t                                                                      1

                           t=1

式中r表示折现率,Bt表示第t年的效益,Ct表示第t年的费用,N表示时间期限(见附P.2[])。其与各专业文献相同。

1)式展开即得:

NPV=(B1-C1)/(1+r)+(B2-C2)/(1+r)2+ (B3-C3)/(1+r)3+……                                    2

为简洁起见,设D1=(B1-C1)/(1+r)D2=(B2-C2)/(1+r)2D3=(B3-C3)/(1+r)3……

2)式即:

NPV=D1+D2+D3+……                                                                       3

设通货膨胀率为5%。参照该书在通货膨胀率为5%情况下现金流量的算法(见附P.2[]),则得(精确到千分位):

1年净现金流量现值:D1t=[(B1-C1) /(1+r)]/(1+5%)0=[(B1-C1) /(1+r)]=D1

2年净现金流量现值:D2t=[(B2-C2) /(1+r)2]/(1+5%)=0.952[(B2-C2) /(1+r)2]= 0.952D2

3年净现金流量现值:D3t=[(B3-C3) /(1+r)3]/(1+5%)2=0.906[(B3-C3) /(1+r)3]= 0.906D3

……

故其净现值NPVt为:

NPVt= D1t+ D2t+D3t+……=D1+ 0.952D2+0.906D3+……                                4

则在不考虑通货膨胀与通货膨胀率为5%的两种情况下,净现值的差额【即(3)、(4)两式计算结果之差】为:

                               NPV -NPVt =0.048D2+0.094D3+……                                         5

可见,该书所称的“总价格水平的变化不会影响某个项目的经济净现值的大小”明显错误,而该算法仅仅系中学算术问题。

世界银行学院副院长文纳德·托马斯先生在《投资运营》“前言”中称,该书“是世界银行学院投资运营分析与评价方面课程的必读教材,而且其草稿一直被广泛应用于哈佛大学、皇后大学、加利福尼亚大学洛杉矶分校及其他开设类似课程大学的教学工作”;“译者的话”中也称该书“成稿于1996年,但是,世界银行学院和作者不急于正式出版,而是将其在哈佛大学、皇后大学和加利福尼亚大学洛杉矶分校等著名学府试用,经过五年的实践检验,才正式出版本书,所以,本书堪称是理论和实践相结合的典范”,对于这些说法,实在令人难以相信。

 

二、《投资运营》中部分违反财务常识的错误

 

此处也仅列出该书中几处明显违反基本财务常识的错误。

1、该书第四章“获取正确的流量:识别费用和效益”中称,“财务费用是一个企业损益表中的重要组成部分。还本付息,即利息支付与本金偿还,必然导致现金支出,尽管如此,这部分费用”在“财务分析中均忽略不记”(见附P.3[]),违反财务常识,而且与书中其余内容矛盾。

该书共十二章,有好几个项目。其中第二章所提及的××××高等教育与技术教育项目的内容及报表最多最“全”,该章提示读者:该项目的“详尽分析请参阅第十二章”(见附P.3[]),现将第二、第十二两章中所有与该项目有关的报表列于附P.3[]-P.7;其它项目均未作“详尽分析”,其报表或者与附P.3[]所载报表类似,或者仅为某一类型数据的计算或汇总而与财务和经济分析关系不大。

P.2[]-P.7中,只有附P.3[]所载“××××高等教育与技术教育项目:费用和效益的净现值”、及表12.11、表12.12、表12.14、表12.15涉及现金流量及净现值的计算,而其即为经济分析中的计算经济内部收益率和经济净现值的经济效益费用流量表。

在经济分析中,利息支付是被当作内部转移而“忽略不记”;而对于本金偿还,则因在附P.3[]所载报表中,仅计入投资费用而未计各年借款,故亦不应计入本金偿还,否则就是重复计算。

但不能因经济分析中不计利息支付与本金偿还,就称利息支付与本金偿还在“财务分析中均忽略不记” (见附P.3[])。

在财务分析中,必须计入利息支付与本金偿还,不能“忽略”。

联合国工业发展组织编著的《工业可行性研究编制手册》未作经济分析而仅作财务分析,在其表10-8/1“用于编制财务计划的现金流量表”中,即计算了已付利息和偿还贷款(见附P.8[]),而没有“忽略”。

欧盟欧洲委员会编著的《发展项目财务与经济分析手册》也是未作经济分析而仅作财务分析,在其表Ⅲ·4“甘蔗农场融资后的现金流量表”中,也计算了本金偿还和利息支付(见附P.9[]),也没有“忽略”。

在国家发展改革委、建设部发布的《建设项目经济评价方法与参数(第三版)》中,既做了财务分析,也做了经济分析。附P.10[][]所载分别系该书经济分析中的项目投资经济费用效益流量表、财务分析中的财务计划现金流量表,前者与附P.3[]所载报表一样,仅计建设投资(即投资费用)而未计利息支付与本金偿还,后者则既计建设投资,又计建设投资借款,故其也计入各种利息支出和偿还债务本金,也没有“忽略”。

无论是财务分析,还是财务会计,甚至就是家居理财,只要借款,就得还本、就得付息。《投资运营》称,利息支付与本金偿还在“财务分析中均忽略不记”,前所未闻,不符合常识。

而且,该书中又称:“财务分析从实施机构的角度考察项目,它要识别项目流入实施机构的净货币流量,并且评价该机构是否有能力还本付息以及筹集未来所需的投资资金”(见附P.11A)。相互之间,明显矛盾。不知“哈佛大学、皇后大学、加利福尼亚大学洛杉矶分校”的有关学生,对这些截然相反的“理论”,何弃何从,是否感到困惑。

2、《投资运营》第四章“获取正确的流量:识别费用和效益”的“现金流量分析”中所称的“财务分析是建立在现金流量分析基础之上的。对于项目预期寿命期内的每一时期,财务分析人员都要估算项目可能产生的现金流入量,并且减去维持项目可能需要的现金流出量,净现金流量是项目财务状况的结果。由于我们置项目的财务评价于现金流量的基础之上,忽略了损益表的一些重要内容。例如,我们在损益表与资产负债表核算中用折旧和损耗费来估算净利润。这些概念属于应记费用,它们并不会引起现金的流出,因此不会出现在用来计算净现值(NPV)和经济收益率(ERRS)的财务或经济流量中”(见附P.11B)。一段表述,仅有几行,却有以下错误:

1)该段前提“财务分析是建立在现金流量分析基础之上的”错误。其实,该书也称:“财务分析从实施机构的角度考察项目,它要识别项目流入实施机构的净货币流量,并且评价该机构是否有能力还本付息以及筹集未来所需的投资资金”(见附P.11A)、“我们不仅要考察项目对经济福利的贡献,也要考察它的财务计划、财政影响以及费用的分担和效益的分配问题。……(本书的)作法就是更多地关注项目的财务、财政和费用分担与效益分配问题”(见附P.11C)。这中间,仅有“识别项目流入实施机构的净货币流量”是“建立在现金流量分析基础之上”,而项目“效益的分配问题”只有通过损益表才能考察,“机构是否有能力还本付息以及筹集未来所需的投资资金”只有通过还本付息计算表、资产负债表才能评价。

为此,在联合国工业发展组织编著的《工业可行性研究编制手册》、国家计划委员会、建设部发布的《建设项目经济方法与参数(第二版)》中,均参照《企业会计准则》,编制了项目的现金流量表、还本付息计算表、损益表及资产负债表(见附P.812);在欧盟欧洲委员会所著的《发展项目财务与经济分析手册》正文中,也编制了现金流量表和债务偿还计划表,在其附录F“采用会计核算体系的企业和机构财务分析”中,也列入了F.4“损益表——简化列示、F.1“资产负债表结构”(见附P.9)。

可见,所谓“财务分析是建立在现金流量分析基础之上的”,应改为“财务分析是建立在现金流量,利润和分配,还本付息,以及资产负债等分析的基础之上”。

顺及,该段表述中称该书“忽略了损益表的一些重要内容”,实际上其财务评价不仅“忽略了损益表的一些重要内容”,而且“忽略了”整个损益表,“忽略了”现金流量表(P.3[]所载报表“××××高等教育与技术教育项目:费用和效益的净现值”为经济分析中的计算经济内部收益率和经济净现值的经济效益费用流量表,与财务评价无关)、还本付息计算表和资产负债表,不符合国际趋同的《企业会计准则》。

2)该段中称“财务分析人员都要估算项目可能产生的现金流入量,并且减去维持项目可能需要的现金流出量,净现金流量是项目财务状况的结果”,其实净现金流量只是现金流入量与现金流出量的差额,只能反映项目各年的资金余缺(见附P.8[]P.9[]P.12[]),而与项目的财务状况(含资产、负债及所有者权益结构等)无关。如此说法,不符合财务常识。

3、《投资运营》第二章“概念框架”中称:“特别重要的是,我们需要考察年度现金流量,以便确保即便是在效益最差的年份,项目也能得到保障成功的必要资金。”其实,项目寿命期某年是否需要资金与该年效益“最差”、最好无关。比如,A企业经营状况一直很好,某年却因设备大修停产而导致“效益最差”,但其靠原有盈余即足以偿付该年的到期债务及支付该年的经常性费用,因而该年就不需要资金来“保障”项目成功;反之,B企业经营状况一直很差,某年却因新设备投入运行,效益变好而不是“最差”,但该年所有可用于还款的资金不足以偿付到期债务,则该年就需得到“必要资金”来“保障”项目成功。这些都是企业经营活动中经常出现的情况,该书作者照理不应将项目有关年份的效益与“保障成功”的“必要资金”,二者联系在一起。

4、《投资运营》第四章“获取正确的流量:识别费用和效益”中称,“对于财务和经济分析来说,过去就是过去。未来的费用和效益才是最重要的。……经济与财务分析仅考虑未来的收益与未来的费用。……如果一个项目已经发生了大量的费用,完成项目所需费用的未来收益率可能会非常高,即使这个项目本不应该投资。举一个极端的例子,假设一座桥梁仅需花费一美元就可以实现效益。由于最后这一美元所带来的效益极其高,因此这座桥梁应当完工,即使预计的交通量很低,无法说明投资的合理性,而且当初就不应该修建这座桥梁。然而,仅仅因为一个项目已经发生了大量的投入就认为应该将其完工的观点是没有道理的。为了节约资源,当预计未来费用会超过未来效益时,最好还是将项目半途终止”(见附P.11B)。

实际上,其在称“经济与财务分析仅考虑未来的收益与未来的费用”时,就已考虑了已经发生的费用,就已考虑了已经发生的投入对未来效益的影响。其在此处所举的“一个极端的例子”中,提及“仅需花费一美元就可以实现效益”、“最后这一美元所带来的效益极其高”,就已考虑了“已经发生了大量的费用”。否则,如果没有“已经发生了大量的费用”,而仅靠“花费一美元”,大概连买一幅桥梁的油画都不够,不要说建造一座桥梁,更不要说“这一美元所带来的效益极其高”。可见,此处所举的“极端的例子”恰恰否定了其提出的这一经济分析“理论”。

在财务分析中,须考虑原有资产的应用和原有债务的偿还,须考虑“已经发生的投入”对“未来的收益与未来的费用”的影响。也拿此“极端的例子”来说,假如“已经发生的投入”为10000美元,其中有7000美元系世界银行贷款。在计算“花费一美元”桥梁完工后“未来的收益与未来的费用”时,需要:10001美元所形成的资产计提折旧摊销,若非如此,则不仅不符合《企业会计准则》,而且会违反大多数国家的相关税法;偿还世界银行7000美元的本金和利息,否则,世行会通过包括诉讼在内的各种途径,主张其债权,而桥梁所属企业必败无疑。

可见,对于财务和经济分析来说,不能“仅考虑未来的收益与未来的费用”,不能因为“过去就是过去”而置之不理,而要考虑“过去”对“未来的收益与未来的费用”的影响。


1 页号:1/1 到第 页 
  查看完整版本:相关论坛内容